行业骤然降温，连锁药店板块仍处于低谷。研报数据显示，2024年以来全国关闭药店约3.90万家（关店率5.70%），药店行业开始进入全面出清。2025年A股连锁药店板块估值一度跌至近十年低位，Wind数据显示平均市盈率约25.10倍。
展望2026年，板块分化料将加剧。研报预计处方外流可带来近10%的行业增量，但利润分布仍不均衡。行业层面，医保监管趋严和线上价格战影响，板块毛利承压、成本上升。龙头企业以效率驱动对冲开店放缓，区域药店则坚守本土同时谨慎外拓，差异化显现。
政策监管强化
2025年政策端的强约束正在塑造行业新格局，其中医保基金监管的强化尤其值得关注。2025年10月11日，国家医保局部署定点零售药店价格专项治理，明确打击“阴阳价格”等违规现象，要求药店公示真实售价并确保医保结算价与标价一致。
这意味着过去通过会员折扣、捆绑销售等方式隐藏实际折扣率的策略将难以为继：药店必须将价格体系透明化，并接受医保部门的比对核查。一边是价格机制被刚性约束，一边是线上平台凭借补贴持续压低药价争夺客流，连锁药店正面临价格机制重塑的双重压力。
医保处方外配新规也在改变行业放量路径。2024年底国家医保局印发《关于规范医保药品外配处方流转管理的通知》，要求处方来源、流转、审核与留存的全流程合规，各地医保部门据此出台细则。
这一系列措施一方面打开了药店承接医院处方的新空间，例如门诊慢病长处方可由定点药店调剂，业内预计慢病药品外流有望实现两位数增长；但另一方面也提高了处方服务门槛——药店需配备执业药师审核处方、升级信息系统对接医院和医保，违规可能导致医保拒付乃至定点资格暂停。
与此同时，不同企业应对政策冲击的能力出现分化。大型连锁由于资金和IT投入较充足，能够较快升级ERP系统和追溯平台满足监管要求。券商研报指出头部企业信息化投入常年占营收2%以上，形成了一定合规壁垒。
相反，中小连锁和单体药店因缺乏规模摊薄优势，难以及时全面达标，部分地区已有小型药店因未落实处方审核和追溯要求被暂停医保定点资格。因此，政策监管一方面提高了行业准入和存续门槛，加速长尾药店淘汰出清；另一方面令龙头短期背负合规成本压力，但也为其赢得未来更多处方市场份额创造了条件。
处方外流博弈
连锁药店需求侧的核心变量来自处方药销售外流和居民购药习惯演变。
国家统计局数据显示，2025年1—9月全国社会消费品零售总额同比增长4.50%，其中中西药品类仅增长1.30%。需求整体疲软背景下，处方外流被视为业绩破局的重要增量来源：越来越多慢病和专科药处方从医院分流到零售药店，并纳入医保报销降低患者负担，有望带动药店处方药销量实现增长。
然而放量路径并非一马平川。一方面，医院凭借处方权威和患者黏性，没有完全放开处方外流口子；另一方面，药店即使得到处方也要承担配送、患者教育等增值服务成本，这些环节投入会侵蚀部分利润。
成本端刚性上升也抬高了盈利转化门槛。连锁药店销售费用率通常在25%—30%，包括租金、人力和物流等。2025年以来，即时零售兴起迫使头部药店强化“网订店送”服务，但履约成本随之提高。
渠道与供应链的非财务瓶颈也影响放量效果。药店的供应链议价能力取决于规模和集中采购，但目前上游药品批发市场规模高达22970.00亿元，零售端仅占约22.06%，单家药企获得采购折扣的空间有限。
此外，新药进入零售渠道还需要学术推广和医生处方习惯培养，这需要时间和专业投入，并非简单价格手段所能推动。连锁药店在慢病管理方面投入药学服务和患者教育，短期看增加成本，但长期有助于提高顾客忠诚度和处方留存率。
效率优先
过去十年头部连锁药店开店扩张迅猛，但2025年边际效应开始递减。Wind数据显示2019—2024年龙头门店数年均增速超15%，营收增速降至个位数；2025年前三季度龙头营收增幅多在5%以内。
扩张难以持续，市场目光转向单店盈利能力和现金流质量。行业集中度虽缓慢提升，但盈利改善仍取决于内生效率。目前头部上市药店净利率普遍不足6%，验证了这一趋势。
益丰药房（603939.SH）作为全国龙头之一，2025年前三季度营业收入172.86亿元，同比仅增0.40%，归母净利润12.25亿元，同比增长8.04%。营收几乎持平但利润上扬，显示运营优化奏效。同店销售回暖、费用率下降，经营现金流充沛。公司公告显示前三季度新开门店1,052家，关闭门店554家，门店总数增至15,071家，关店率约3.68%。
相较之下，另一龙头老百姓（603883.SH）的效率转型仍处于阵痛期。公司2025年前三季度营业收入160.70亿元，同比增长4.64%，但归母净利润仅5.29亿元，同比下滑25.78%。老百姓同期调整门店网络，当季关闭门店1,633家，新开门店658家，门店总数降至15,492家。大规模出清低效店直接导致短期损失和费用摊销增加，加之直营占比较高带来的刚性成本，其销售费用率同比提高，侵蚀了利润率。
展望后续，这一阵痛有望为业绩修复奠定基础。老百姓管理层在业绩说明会上透露，关停弱效网点后公司人均产出和单店效益自2025年下半年开始企稳回升。关键看2026年同店销售能否恢复中高个位数增长，毛利率能否在价格战中保持稳定。
区域模式分化
相比全国性龙头，一批区域型连锁药店选择深耕本地市场之路。它们在区域内具备品牌认知和渠道优势，但也受制于区域市场容量和政策环境。要突破增长瓶颈只能外拓异地，但往往在异地面临品牌认知度和供应链支撑不足等问题。
一心堂（002727.SZ）是西南地区的连锁龙头，截至2025年9月末共有门店11230家，其中云南省内占5074家，体现出明显的本土密集布局。公司凭借核心区域的品牌和物流优势，2025年前三季度实现营业收入141.73亿元，同比微增0.31%，基本守住存量盘面。
然而区域市场天花板和竞争压力限制了成长空间，同期一心堂归母净利润下降23.39%至4.62亿元，利润弹性远小于营收弹性。公司承接处方外流的步伐受到当地医保统筹支付标准制约，当核心市场放缓时固定成本较难消化，盈亏弹性降低。
健之佳（605266.SH）则是另一家西南区域连锁代表。公司2025年前三季度实现营业收入67.39亿元，同比下降2.77%，归母净利润1.26亿元，同比下滑13.19%。管理层在定期报告中引用国家统计局数据指出，社零疲软和药品零售增速放缓是销售承压的重要原因。
扩张模式的差异亦造成行业分层。大参林（603233.SH）作为全国连锁龙头之一，采取“直营+加盟”双轨扩张，截至2025年三季度末门店17385家，其中加盟店7029家，占比约40.44%（公司公告披露）。
相比之下，益丰药房、老百姓等直营占比较高的企业虽然扩张稍慢但服务一致性和合规可控性更强。有报道指出，近期医保价格专项检查中，加盟占比较高的某连锁自查整改门店占比明显高于直营型同行。
展望2026年，模式分化可能加剧：如果大参林等公司强化对加盟商的管控赋能，仍有望凭借加盟优势加速圈地；反之在监管趋严背景下加盟热情受挫，则以直营为主的企业将在质量竞争中占得上风。
政策如何演变
除了企业自身策略演进，政策高压和市场竞争的共振也引导行业演变的第三条路径。政策层面，医保基金监管与药品追溯制度的强化正重塑行业。
市场层面，线上线下融合竞争成为常态。大型连锁积极拓展线上渠道，开发APP、小程序并接入第三方平台，提供网订店送服务。头部药店线上订单占比已提升至约10%，部分一线城市的到家业务单量同比增长超过50%。
然而线上业务在提升便利性的同时也摊薄了盈利，根据研告测算，平台佣金、配送费用以及较低客单价使线上订单利润率比门店购药低约5个百分点。中小药店则在社区服务方面寻找差异化定位，突出专业咨询和人情黏性。缺乏规模支撑的小玩家更可能陷入“增收不增利”的困境。
竞争焦点也在品类和客群上发生转移。过去药店依赖高毛利的非药商品（如保健品、医疗器械）来弥补处方药薄利，2025年消费趋谨慎令这类可选品销售明显放缓。因此头部药店更加重视慢病用户留存服务。在处方外流大趋势下，大型连锁打造药学服务团队，区域药店借地缘优势对接基层医疗机构。
预计2026年围绕慢病管理和处方配送的竞争将更加白热化，服务质量和专业能力将成为胜负关键，价格战的边际作用则可能降低。
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