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近日，格林生物科技股份有限公司（以下简称“格林生物”）向深圳证券交易所创业板递交招股说明书，拟募集资金约6.9亿元。公司此前曾在2020年底和2023年两度冲击IPO，均因环保披露瑕疵、业绩波动、创业板定位存疑等问题主动撤回，此次为公司第三次申请创业板上市。
对招股书等相关资料进行梳理后发现，尽管公司业绩呈现增长态势，但负债高企、研发薄弱、产能消化不足、环保合规隐忧以及掏空式分红等问题仍待解决，其上市前景，仍然面临较大不确定性。
研发投入强度低于行业水平 人工费用飙升突击抬高研发费用？
资料显示，格林生物是一家专注于香料产品研发、生产与销售的企业，拥有松节油、柏木油以及全合成香料三个产品系列，主要作为配制日化香精的原料，公司的香料产品广泛用于家用清洁洗涤、个护用品等领域，下游市场空间广阔。
从财务数据看，格林生物近年营收与净利润呈现增长趋势。根据招股书，2022年至2024年，公司营业收入从6.31亿元增长至9.61亿元，年复合增长率达23.35%；归母净利润从6813.69万元跃升至1.50亿元，年复合增长率高达48.59%。2025年上半年，营收5.48亿元，净利润9457.53万元，亦保持较高水平。从成长性指标看，公司已符合创业板对业绩增长的部分要求。
但从创新研发、合规运营等方面来看，格林生物均存在诸多隐忧。研发层面，格林生物研发投入强度明显不足，2022年至2024年，其研发投入占营业收入比例分别为2.34%、2.52%、2.73%，连续三年低于高新技术企业认定所需的3%底线。同期招股书列出的可比企业研发投入占营业收入比例平均值分别为4.31%、4.59%、4.28%，其中头部企业如、的研发费用率常年保持在5%-6%以上。
更值得关注的是研发投入结构的异常波动，2022年、2023年，研发投入中的人工费用仅426万元、635万元，占比约三成；而到了2024年，人工费用突然飙升至1326万元，同比暴增109%，占研发总投入的比例突破50%，2025年上半年比例仍达44.87%。与此同时，直接材料等实质性研发投入却增长停滞。IPO报告期末，通过大幅增加研发人员薪酬等方式提高研发费用总额是否存在突击研发以迎合上市标准的现象有待考证。
此外，格林生物的技术创新成果储备也相当单薄。截至招股书签署日，公司仅拥有24项发明专利，且多数为2019年及以前取得，报告期内创新产出有限。深交所在前次问询中已明确指出其专利数量明显低于行业平均水平。创新投入的长期不足与成果的匮乏，或难以支撑格林生物作为成长型创新创业企业的定位。
从资产负债情况看，截至2025年6月30日，格林生物资产负债率高达62.13%，而、华业香料、等7家招股书中列举的同行业可比公司2025年中期资产负债率最高者为的41.2%，最低者为的7.96%。格林生物的负债率不仅超出最高值逾20个百分点，更是行业平均水平的近两倍。
其中，有息债务总额从2022年末的6亿元快速攀升至2025年6月末的8.91亿元，增幅达48.5%。短期借款及一年内到期非流动负债从2.24亿元增至3.4亿元。公司同期货币资金仅为9596万元，存在高达2.44亿元的资金缺口。反映短期偿债能力的流动比率与速动比率也分别从2021年的1.49、0.74降至2024年的1.09、0.61，偿债风险日益积聚。
债务高企期内仍大额分红 产能利用率低迷仍募资扩产
在债务高企、流动性捉襟见肘的背景下，格林生物却在报告期内实施了大规模现金分红。2022年至2024年，公司累计现金分红达1.6亿元，占同期累计归母净利润（约3.11亿元）的51.36%。从股本结构看，公司前十大股东中6名为公司实控人及董监高等内部人，合计持股比例约6成。
然而，就在分红消耗大量现金之后，公司却在本次IPO计划中，拟募集8000万元用于补充流动资金，若公司果真面临严峻的短期偿债压力，为何不优先将1.6亿元留存以补充营运资金、降低债务，反而先分配给股东，再转向公开市场向新投资者募资来填补缺口？其上市是否存在掏空式分红，上市募资填坑的动机？将经营风险与财务压力转移给未来公众投资者的合理性有待商榷。
从产能利用率看，公司产能利用率低迷下仍激进扩产，募投项目必要性与效益或均存疑。数据显示，公司本部建德生产基地的产能利用率从2022年的76.15%，降至2023年的67.51%，2024年略回升至73.79%，2025年上半年再度降至53.87%。子公司金塘生物的产能利用率也从2024年的89.38%下滑至2025年上半年的68.3%。
在现有产能过剩、利用率持续走低的背景下，本次IPO的核心募投项目“年产6300吨高级香料生产项目”拟投入4.2亿元，占募资总额的60.9%。据披露，公司现有两大基地合计产能约12500吨，此项目将新增超过50%的产能。此前深交所在前次审核问询中已重点关注过公司产能过剩风险，当下来看风险已逐步暴露。
此外，公司历史环保合规存在诸多污点，内控风险突出。招股书披露，报告期内公司及子公司累计受到7项行政处罚，其中5项直接涉及环保问题，包括挥发性有机物（VOCs）无组织排放、危废管理不规范、未按环评要求生产等，罚款总额超百万元。
而本次募投的重大项目“年产6300吨高级香料生产项目”，截至招股书签署日，其环评批复手续仍在办理中，存在因手续问题导致项目延期甚至无法实施的风险。此前公司首次IPO撤单就是由于隐瞒子公司环保处罚所致，时至今日，环保合规等问题目前看似乎仍未充分解决。
综上所述，格林生物的第三次IPO冲刺，并非轻装上阵，而是背负着前两次失败所遗留并在此次暴露得更清晰的沉重包袱。在资本市场入口关日益强调上市公司质量的今天，格林生物的上市之路或仍道阻且艰。
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