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在第一期“养老投资‘红’宝书”专栏中，我们初步介绍了风靡A股市场的红利低波策略，并且以红利低波指数为例，带大家直观的感受了TA与养老投资究竟有多搭。
事实上，红利低波策略不仅非常适合养老，放眼海内外市场，其长期出彩的历史表现也收获了大批投资者的喜爱，是全球范围内应用都较为广泛的Smart Beta策略之一。本期，就让我们更进一步，了解红利低波策略“走红”的底层逻辑。
红利低波策略的起源
红利和低波本身是两个独立的策略。
红利策略起源于美国20世纪90年代的“狗股策略”，具体做法是：每年都从道琼斯工业平均指数成份股中选出10只股息率最高的股票买入，并卖出股息率低的股票，通过每年重复这一简单的投资动作，便有望实现超过市场平均水平的回报，所以又被称之为“懒人策略”，是一种经典的价值投资方法。
低波策略比较好理解，通常指根据波动率指标进一步筛选出防御属性较强的低波动股票，往往会在成份股选样的最后一步加入。
而在A股市场，红利低波策略的发展可以追溯至2013年。
中证指数公司在2013年12月19日正式发布了境内首只红利低波主题指数——中证红利低波动指数（指数简称“红利低波”），5年后的2018年12月19日，这只指数迎来了首只ETF产品的布局。2023年之后（2023/1/1），相关产品数量与基金规模开始快速扩张，截至2025年9月30日，跟踪红利低波指数的被动指数型基金合计规模达407亿元，成为当前A股第一大Smart Beta标的。现阶段，红利低波指数的成分股主要分布在金融、工业、可选消费、原材料、能源、通信服务等行业中。
（信息来源：中证指数公司。基金规模数据来源：基金定期报告，截至2025/9/30。成份股行业分布数据来源：Wind、中证指数公司，数据截至2025/10/30，指数成份股所属行业会随着指数成份股调整而发生变化）
如何理解红利策略？
红利因子的目的是选出市场中连续分红且股票派息回报高的股票，股息率是核心指标，主要由上市公司的盈利能力、分红比例和股票价格共同决定。
这也意味着，据此选出的投资标的，不仅拥有长期持续分红且分红比例较高的能力，同时还具有较低的估值水平，有机会获得盈利增长、股息收入、估值修复三方面的收益，从而具备相对稳定的内生增长预期。
此外，高股息率本身也常被视为公司未来业绩与发展的积极信号，对于公司股价也有一定正向影响。
DDM股息折现定价模型是基于 “股票价值等于未来所有股息的现值之和” 这一核心逻辑的估值工具，也是权益估值中最经典的模型之一。其本质是将股票视为一项 “未来现金流（股息）的资产”，通过折现率（反映投资风险与机会成本）将未来股息折算为当前价值，从而判断股票是否被高估或低估。通过这个模型我们可以得出结论，资产的当前价格很大程度取决于未来是否拥有可持续的股息支付能力，当分母端的无风险利率与股息增长率保持稳定趋势时，更高的股息水平就有望推动资产价格的持续上涨。
图：DDM股息折现定价模型
而这便是红利低波策略得以实现长期超额的一大底层逻辑。
如果将以上理论模型代入当前的投资环境，我们可以发现，随着2024年新“国九条”与2025年中长期加速入市方案的落地出台，越来越多的企业开始加入现金分红的阵营当中，带动A股上市公司整体分红意愿与水平都在不断提升，同时中长期利率依旧在历史低位区间徘徊，以上种种，都有望为红利低波策略带来持续催化。
（政策来源：24/4/12-国务院国资委发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》；25/1/24-证监会等6部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。投资国债和投资股票的风险收益特征不同，投资者进行投资时应当全面考虑投资风险）
为什么还要加上低波策略？
一个反直觉的事实是，在某些情况下，部分低波动资产的长期收益甚至可能超越高波动资产，这种现象被称为“低波异象”。
以红利低波、大盘蓝筹、科技成长三类风险收益特征各异的资产为例，近十年来，红利低波（全）在较好实现波动控制的同时，实现了9.47%的区间年化涨幅，远超300收益与创业板全收益，或从侧面印证了“低波异象”在A股市场的存在。
图：红利低波（全）、300收益、创业板全收益区间年化涨幅与年化波动率表现
数据来源：Wind，数据区间2015/10/27-2025/10/27，指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。以上指数表现以其全收益指数为例，全收益指数考虑了现金分红再投资收益，通过将上一交易日的指数值乘以当日价格变化与现金分红调整后的比例，来计算当日的指数值。区间年化涨幅=（（1+区间收益率）^（250/区间天数）-1）*100%，年化涨幅仅为区间历史业绩的一种表现形式，不代表投资者在任何时点均可获得该水平的收益。
这就为我们带来了逆向投资的新思路：低波因子的加入不仅可以带来长期视角下相对平稳的投资体验，力争尽可能降低组合的波动与回撤风险，也比较适合与红利策略相结合，选出真正能持续创造现金流与分红的优质标的，在我们寻找长期Alpha收益时提供了又一个独特视角。
到今天，将低波因子与红利因子相结合，已逐渐成为了增强红利选股收益弹性的常用搭配，部分采用红利低波策略的指数产品也成为了个人养老资金聚集的主要投资阵地，毕竟对于着眼长期的养老资金来说，相较于短期的“心跳加速”，细水长流的红利低波策略，或许才是在不确定行情中力争实现收益增厚的长久之道。
（数据来源：基金定期报告，数据截至25/9/30）
风险提示：市场有风险，投资须谨慎。本材料仅为投资者教育，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。投资者在投资基金前，需充分了解基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者购买Y类基金份额的款项应来自其个人养老金资金账户，基金份额赎回等款项也需转入个人养老金资金账户，投资者未达到领取基本养老金年龄或者政策规定的其他领取条件时不可领取个人养老金。个人养老金基金名录由中国证监会确定，每季度通过相关网站及平台等公布。如果您购买的产品为个人养老金Y份额产品，不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损，请您仔细确认了解产品特征。请投资者关注投资于Y类份额面临的特有风险，包括但不限于Y类份额在未满足条件时不可领取的风险、基金可能被移除个人养老金可投名录的风险等。
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